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        科创板发行遇“市盈率陷阱” 请让市场的归市场!

        2019年07月12日 07:25   来源:证券日报   张 歆

          市场化发行的科创板进入开市读秒,首批挂牌公司的发行忙碌而?#34892;頡?#38543;着更多的发行细节被主动披露,一部分关注点从科创板的制度创新转向具体的企业发行数据。此时,对于科创板新股发行“三高”的“惯性忧虑”再次成为了非主流但很典型的声音。

          单?#30475;?#25968;据来看,对科创板企业“三高”的判断似乎?#34892;?#36947;理:科创板25家公司的发行市盈率最低为18.18倍,最高为170.75倍;总体募资金额为370.17亿元,比原先预期募集资金总?#25237;?#20102;59.28亿元。

          但是笔者认为,“三高”对于科创板而言,其实是一个伪命题,甚至暗含认知陷阱。

          首先,科创板的发行定价遵循的是市场化原则,是机构投资者在网下报价?#34987;?#20110;自身对投资标的的价值判断而做出的选择,而且发行人和保荐机构经过了高价剔除、以及发行价不高于长期资金报价均值的对比过程,充分尊重了市场的意愿。

          换句话说,所谓的“三高”是机构投资者充分多数的选择自然触发的,发行人进行了被动的区间选择,且由于询价机构达2000多家,发行人和保荐人很难?#28304;?#36827;行操纵。

          而且,科创板本就是新生事物,“生而不同?#20445;?#24182;不适合与A股市场曾经出现的问题做简单类比,因为其发行制度基础、企业上市标准、企业成长特性与传统的主板、?#34892;?#26495;和创业板都存在较大差异,“三高”背后的概念已经发生重大变更,套用其他三大板块概念是不合适甚至是错误的。

          其次,上述“三高”质疑掉入了“市盈率陷阱”。市盈率虽然是资本市场比较普遍适用的指标,但它依旧不是万能的,也有其适用范围——适用于成熟期、业绩比较稳定的股票。对于高成长或尚未盈利的科创企业而言,市盈率指标很可能会失效。如同银行股更适合以市净率指标来评价一样,科创企业或许更适合以市销率乃至“含科率”等个性化的指标来评价。?#29575;?#19978;,科创板仅上市标准就设定了五套,充分显示了其包容性和差异化。

          而部分分析人士掉入“市盈率陷阱?#20445;?#24688;恰说明了其对于科创板的解读尚未跳出传统认知,存在局限性;如果其是科创板潜在投资者,则可能需要提高自己的?#23454;?#24615;以更好地适应科创板市场和创新性规则。

          其三,对于科创板所谓“三高”的质疑,选择性忽视了监管的前瞻性制度设计——市盈率不是科创板的“官方评价标准”。

          根据规定,发行人和主承销商应当在申购前,披露网下投资者剔除最高报价部分后?#34892;?#25253;价的中位数和加权平均数,以及公募产品、社保基金、养老金等中长线资金的报价中位数和加权平均数等信息。发行价格超过中位数、加权平均数的孰低值的,发行人和主承销商应当发布投资风险特别公告。而市盈率高于同行业上市公司二级市场平均市盈率,不适用发布投资风险特别公告的相关规定。

          也就是说,在科创板制度公布之初,上交所已经打破了市盈率与风险的“认知绑定?#20445;?#24076;望尊重和发挥市场的力量。

          笔者认为,从科创板的制度建设、发行承销的过程可以看到监管层的苦心、科创企业的决心、中长线机构资金的?#21028;摹?/p>

          归根到底,对于市场化发行的科创板,还是应该“让凯撒的归凯撒,让市场的归市场?#20445;?/p>

        (责?#20266;?#36753;:邓浩)

        精?#37322;计?/div>
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